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《从成本和现金流视角看快递行业格局分化》报告认为，三通一达13-17年的成本差异主要源于产能扩张节奏的差异，以及中转自营、运力管控的差异。

随着申通收购加盟商提升中转自营率，圆通完善公司运能体系提升车辆自有水平，短期来看，三通一达在经营层面的差异正在缩小。

三通一达的整体产能扩张速度正逐渐和快递量增速匹配起来，但扩张的形式和结构却各异，长期来看，产能扩张和布局的差异将如何影响通达系的长期格局？本文将从资产负债表继续探讨快递行业格局，并着力解决以下两个问题：

1、三通一达产能扩张和布局的差异是什么？

2、产能布局差异对公司长期经营的影响是什么？

1.三通一达核心业务自营、关键资产自有的经营策略逐渐一致 

2018年以来，申通陆续收购了北京、武汉、广州、深圳等地的12个加盟商的中转业务，中转自营率提升至80%，和韵达、中通、圆通的差距迅速缩小；而圆通购置干线车辆，完善公司运能体系能力建设，自有运输车达1244 辆，自有率达到50%以上，单件运输成本显著下降。三通一达核心业务自营、关键资产自有的经营策略已逐渐一致。

随着行业增速放缓，存量和增量份额的竞争必须匹配合理的产能扩张节奏，这是三通一达在经营方向上的共识。 

2.通达系核心资产规模差异明显，不动产和动产布局分化仍较大

作为重资产业务，快递产能的布局和扩张将决定公司在竞争加剧的背景下是否有能力参与持久战。从资产负债表来看，三通一达的资本实力、产能结构仍存在较大差异。 

具体来看，中通的各类资产在绝对规模上都具备较强的优势；韵达的资产配置偏向动产，其规模略低于中通；而圆通的资产配置偏向于不动产，房建土地规模与中通相当；申通各类资产配置较均衡，但绝对规模相对较小。 

此外，从流动资产来看，中通规模最大，现金最充足，其次是年初完成定增的韵达。考虑圆通36亿可转债和申通新发20亿债券后，圆通的流动资产预计会高于申通，但申通的货币现金仍高于韵达和圆通。三通一达资产流动性较强，未来产能优化的资本充足。 

3.设备投入能快速降低人工成本，房建土地布局影响全网效率和成本

2016-2017年，韵达通过自购车辆的承包车模式提升了运输自有化率，单件运输成本从2015年的0.85元下降到2018H1的0.71元；同时，韵达还先后引进了交叉带自动分拣系统、快手设备等，中转自动化水平提升，中心操作中的人工成本显著降低。

设备投入能快速降低人工成本，而房建、土地等不动产的规模决定了全网的中转处理能力，其布局影响全网的路由效率，但由于资本投入大建设周期长，快递量和不动产产能的匹配存在时间差，因此规模效应来得更慢，有效产能的释放偏长期。目前圆通的不动产规模最大，布局范围较广，且主要集中在东中部重点城市。 

4.随着三通一达加速布局产能短板，通达系快递的长期格局或仍存在变数 

2018H1，圆通根据运能体系建设目标，购置干线车辆、完善公司运能体系能力建设，自有运输车辆占比快速提升，单票运输成本下降0.05元，降幅达6.1%；2018H2，韵达加速土地资源布局。据来自国信网的不完全统计，韵达下半年以来已经陆续购置土地78.86万平米，总计成交金额达2.41亿元，自有土地面积和圆通的差距缩小。 

整体来看，三通一达都存在一定的产能短板，未来仍将继续投入产能优化。前期因为设备老旧，投入不足而成本较高的快递有望加快成本优化，通达系快递的长期格局或仍存在变数。 

5.风险提示：

宏观经济大幅下行；电商增速加速下滑；运输、人力成本快速提升；快递价格战恶化。